El próximo riesgo para las acciones de Estados Unidos está en los fondos macro de cobertura

 

La caída en picado de las acciones estadounidenses de la semana pasada puede haber eliminado parte del exceso de concentración en los mercados, pero no lo ha eliminado por completo. Los fondos de cobertura macroglobales, que operan con productos como índices bursátiles y fondos cotizados en bolsa, apenas han reducido su exposición a la renta variable, a pesar de que el índice S&P 500 registró su peor semana desde 2025, según muestran los datos recopilados por la división de corretaje de Goldman Sachs Group. Al mismo tiempo, los inversores particulares y los fondos de cobertura centrados en acciones individuales se apresuraron a salir del mercado.

Este posicionamiento convierte a los inversores macro, que expresan sus opiniones principalmente a través de índices bursátiles, futuros y swaps, en una posible fuente de presión si el ánimo se deteriora durante un ajetreado periodo de dos semanas en Wall Street. Los inversores están analizando el informe del índice de precios al consumo y se preparan para los resultados de Nvidia del 17 de noviembre, la tan esperada oferta pública inicial de Anthropic, cuya fijación de precio está prevista para el 18 de noviembre, y el vencimiento mensual de las opciones el 20 de noviembre.

«La buena noticia es que el posicionamiento ha descendido hasta niveles medios desde máximos históricos», escribió John Marshall, socio de Carrick Lane, en una nota a sus clientes. «La mala noticia es que no hemos bajado lo suficiente como para que se puedan comprar acciones basándose únicamente en los indicadores de posicionamiento». Los datos de posicionamiento de la mesa de corretaje principal de Goldman muestran que, la semana pasada, las acciones individuales registraron la mayor venta neta en cuatro meses, mientras que los productos macro, como los índices y los ETF, fueron objeto de compras netas.

Otra forma de analizar la actividad de los fondos de cobertura macroeconómicos es a través de los costos de financiación vinculados a las inversiones en renta variable. Los denominados spreads financieros de los futuros sobre el índice S&P 500 se mantuvieron estables la semana pasada, señaló Marshall. En los últimos meses, los inversores macroeconómicos han reaccionado más a los movimientos del petróleo y las tasas de interés y menos a las noticias relacionadas con la tecnología de inteligencia artificial, añadió. Según pudo reconstruir este medio a partir de fuentes del mercado, los operadores siguen de cerca la evolución de los rendimientos de los bonos y el comportamiento del dólar para anticipar el próximo movimiento de los índices.

Las estrategias sistemáticas podrían agravar los riesgos potenciales. Las señales analizadas por Goldman Sachs se han vuelto negativas en aproximadamente el 60% de los mercados bursátiles mundiales, y los modelos indican unas ventas potenciales de unos 28.000 millones de dólares en futuros del S&P 500 durante la próxima semana y de 45.000 millones en el próximo mes. El posicionamiento en opciones supone otra fuente de vulnerabilidad, y los operadores señalan que la exposición a gamma negativa podría amplificar las oscilaciones de precios. En un entorno de gamma negativa, los operadores se ven obligados a vender acciones a medida que bajan y a comprarlas cuando suben para cubrir sus carteras. Los modelos de volatilidad desarrollados por SpotGamma muestran que las zonas de gamma negativa se extienden a lo largo del nivel comprendido entre 7.000 y 7.550 del S&P 500. El índice, compuesto por 500 valores, subió un 2,4% el lunes y cerró en 7.549,94.

El calendario de varios acontecimientos próximos podría determinar la rapidez con la que podría remitir la posible presión. A los resultados de Nvidia del 17 de noviembre les seguirá el vencimiento mensual de las opciones sobre el índice de volatilidad Cboe el 18 de noviembre y el vencimiento mensual de las opciones sobre índices bursátiles el 20 de noviembre. «Hasta que se liquiden esas posiciones, los datos sugieren que sigue siendo probable que se produzcan oscilaciones de precios más pronunciadas en cualquier dirección», escribieron los analistas de SpotGamma. Por otra parte, los indicadores técnicos también sugieren que la reciente ola de ventas podría no haber llegado aún a su fin, ya que varios indicadores de la amplitud del mercado y de la confianza de los inversores siguen sin alcanzar los niveles que suelen asociarse con mínimos duraderos, según BTIG. Alrededor del 62% de las empresas del S&P 500 cotizan por encima de sus niveles de media móvil de 200 días, en comparación con el porcentaje inferior al 30% que suele observarse durante los mínimos de mercado sostenibles. Por otra parte, los indicadores que miden la demanda de opciones de venta por parte de los inversores en relación con las de compra para el próximo mes han comenzado a subir, pero siguen estando muy por debajo de los niveles alcanzados durante los mínimos del mercado en marzo y julio, lo que sugiere que los inversores aún no han mostrado el grado de temor que suele acompañar a una caída más contundente, señaló Jonathan Krinsky, de BTIG. El sector de los semiconductores también muestra signos de deterioro técnico. El índice de semiconductores de la Bolsa de Filadelfia cerró por debajo de su media móvil de 200 días por primera vez desde mayo de 2025. Aunque en ocasiones caídas similares han precedido a fuertes repuntes, la rentabilidad histórica durante los 50 días posteriores ha sido negativa de media, lo que hace que la señal diste mucho de ser tranquilizadora, escribió Krinsky en la nota.